На Уолл-стрит разгорелся спор: напоминает ли нынешний рынок конец 90-х, когда технологические гиганты правили бал и создавали безумный ажиотаж? Одни аналитики видят в этом сигнал к распродаже акций IT-сектора, другие — наоборот, возможность для агрессивной покупки.
Причина для разногласий — технические экстремумы, которых достиг рынок. Полупроводниковый сектор, который отслеживает Филадельфийский индекс полупроводников, дважды оказывался сильно перекуплен относительно своей 200-дневной скользящей средней: в начале 2000 года и в 1995-м. В 2000-м это совпало с пиком рынка, который не повторялся целое поколение. А вот в 1995-м полупроводники ушли в медвежий рынок, хотя широкие индексы продолжали расти.
До прошлой недели индекс S&P 500 обновлял рекордные максимумы при том, что множество акций находились на новых 52-недельных минимумах. Как отметили в Bespoke Investment Group, такая картина наблюдалась только на важных рыночных вершинах, включая финал бычьего рынка 90-х. Впрочем, это не обязательно призыв к продаже. Конец 1998 года, например, оказался отличным моментом для покупки технологических акций: индекс Nasdaq вырос более чем втрое между осенним дном 1998 года и пиком марта 2000-го.
Сейчас инвесторы замечают, что сильнее всего дорожают акции компаний с быстрорастущими прогнозами прибыли. Яркий пример — Micron Technology: за три месяца компания удвоила прогнозируемую прибыль на 2027 финансовый год. В целом S&P 500 упал с максимума в 23 раза по отношению к прогнозируемой прибыли в конце октября до минимума около 19 на коррекционном дне 30 марта, но затем отыграл половину падения, поднявшись чуть выше 21.
В Bank of America считают, что «медведи» ошибаются, проводя параллели с концом 1990-х. Тогда первые строители сетей влезали в долги и делали смелые прогнозы, чтобы развивать волоконно-оптическую инфраструктуру. Реальную выгоду от этого получили только интернет-платформы и пользователи. Аналитики банка подчеркивают: настоящими «безбилетниками» интернета после 90-х стали Amazon, Google, Meta* (признана в РФ экстремистской и запрещена) и Microsoft. Они вкладывались в капитальные затраты и строили сети, предоставляя высокоскоростные SaaS-услуги, публичные облака и интернет-сервисы. Эти компании превратились в одни из крупнейших и самых «легких» предприятий в мире, и их бизнес-модели выиграли от сетей, созданных первыми телекоммуникационщиками. Сейчас они явно не верят, что их услуги снова окажутся «безбилетниками».
Еще в 90-е опытные инвесторы указывали, что технологические компании цикличны и должны оцениваться дешевле. Некоторые лидеры того времени в сфере сетевого оборудования и хранения данных действительно понесли огромные убытки. Но это представление не помогало ориентироваться на рынке: технологический сектор в целом торговался с премией к широкому рынку гораздо чаще, чем с дисконтом.
Хотя полупроводниковые компании взлетели, основные индексы не росли так быстро и так высоко, как в 1999 году. За последние 18 месяцев индекс Nasdaq Composite вырос более чем вдвое. Автор, работавший в Barron's и освещавший рынки, отмечает: сейчас ситуация не кажется такой радужной. Nasdaq удвоился за три года, а за последние полгода S&P 500 опередил его всего на 8%. Рынок готовился к нескольким крупным IPO зрелых лидеров в области ИИ, которые должны были дебютировать как мегакапитализации. В 1999 году все было хаотичнее: более 500 IPO, в основном мелких и незрелых компаний, акции которых в первый день в среднем взлетали на 70%.
Коллективная память о крахе и потерянном десятилетии, а также тот факт, что скептицизм лучше продается в цифровых медиа, привели к тому, что в обсуждениях рынка сейчас больше критики, чем похвалы. Бум 90-х был широко пережит и оценен: рекордные показатели потребительского доверия были зафиксированы за несколько месяцев до пика рынка в марте 2000 года. Сейчас они составляют чуть больше половины тех уровней. Однако неприятных отголосков хватает. Технологические индексы всегда отрывались от тех частей экономики, которые ближе к обычным потребителям.
Недавнее затяжное отставание акций потребительского сектора с равным весом усиливается: в понедельник они упали почти на 2% и оказались на 12% ниже своего максимума начала 2026 года. Акции крупных банков, которые в начале года были фаворитами оптимистов с Уолл-стрит, за последние три месяца отстали от S&P 500 на 10 процентных пунктов. Индекс волатильности Cboe (VIX) тоже подает сигналы: доходность 10-летних казначейских облигаций выросла до 4,4%, а VIX прибавил почти пункт до 18,4, хотя S&P снова обновил рекорд.
Майкл Берри, предсказавший крах рынка недвижимости, а ныне автор известных инвестиционных бюллетеней, назвал происходящее однозначно «пузырем» и предложил выйти из акций, показавших параболический рост. Дэвид Снайдер, основатель Journey 1 Advisors, убежден, что ускорение роста технологических акций отражает финальный этап долгосрочного бычьего рынка, стартовавшего в 2009 году. Этот 17-летний рост принес 15% реальной годовой доходности S&P 500, что близко к результатам долгосрочных бычьих рынков 1949–1996 и 1982–2000 годов. В обоих предыдущих случаях последние пять лет были обусловлены технологической трансформацией (первый полубум в 60-х, интернет в 90-х).
Рыночный стратег Эрик Джонстон из Cantor Fitzgerald сохраняет оптимизм, но указывает на растущие опасения по поводу качества прибыли и устойчивости роста в сфере искусственного интеллекта. Он отмечает, что около 50% из требуемых 2 триллионов долларов для гипермасштабируемых облачных сервисов приходится на OpenAI и Anthropic, которые совокупно зарабатывают около 70 миллиардов долларов и демонстрируют экспоненциальный рост.
Удивительно, но технологический цикл становится все более капиталоемким и управляется компаниями, находящимися в нижней части цепочки создания стоимости — в секторах памяти и сетевого оборудования. Ранее оптимисты утверждали, что высокие оценки мегакапитализированных технологических гигантов оправданы их успешными бизнес-моделями. Однако теперь большая часть свободного денежного потока Amazon, Alphabet, Meta* (признана в РФ экстремистской и запрещена) и Microsoft уходит поставщикам оборудования, частично финансируемая за счет заемных средств.
Любопытно, что многие акции, лидирующие в текущем буме, были звездами предыдущих технологических циклов. Среди них Micron, Corning, Qualcomm, Western Digital и Intel, чья рыночная капитализация достигла пика в 2000 году и даже превысила текущую рыночную капитализацию Exxon Mobil.
В спорах о том, существует ли уже пузырь или только формируется, часто упускают из виду, что повторение экстремальных показателей 1999–2000 годов не гарантировано. Предыдущий бум привел к негативным результатам в долгосрочной перспективе, но это может не повториться.
Разумно отслеживать, где рынок делает крупные ставки, чтобы лучше понимать свои активы. Около 18% S&P 500 приходится на полупроводниковые компании, а более половины индекса связано с искусственным интеллектом. Перебалансировка портфеля между индексами и секторами, а также отслеживание явных рыночных обвалов может быть разумной стратегией в этот динамичный период.
За последнее десятилетие неоднократно звучали предположения, что рынок переживает новый «момент 1999 года». В начале 2020 года, до пандемии COVID-19, Пол Тюдор Джонс, известный хедж-фондовый аналитик, сравнил ситуацию с началом 1999 года. Пандемия изменила ход событий, но его слова остаются актуальными: «Рынки могут быть перегреты, не приближаясь к обвалу. Акции могут быть дорогими, не находясь при этом на грани обвала».
Данная информация носит исключительно информационный (ознакомительный) характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Акции: их виды и способы инвестированияВ статье подробно расскажем о том, что такое акции и как на них можно заработать.