Сегодня у нас на повестке дня несколько насущных вопросов, касающихся цены на нефть, которые имеют значение для инвестиционных решений в России в частности и для экономического положения страны в целом. Вот они:

  1. Сможет ли (и намеренна ли) администрация Байдена придавить цену на нефть так, чтобы можно было без тяжёлых последствий ввести против России «иранские санкции»?
  2. (Более мягкий вариант вопроса номер 1): Сможет ли (и намеренна ли) администрация Байдена придавить цены на нефть на время, которое будет достаточно для того чтобы снижение закупок российской нефти, вызванное санкциями и «общественным давлением», привело к серьёзному ущербу для российской экономики и для компаний-экспортёров нефти.
Иван Данилов
Иван Данилов
финансовый аналитик и журналист, российский сетевой аналитик-публицист в сфере экономики и (гео)политики
Обсудить на форуме
Вопрос эксперту
Какие компании в российской нефтянке возможно рассмотреть в долгосрочной перспективе?
Иван Данилов
В России таких компаний (на мой вкус) две: Роснефть [MOEX: ROSN] и Газпромнефть [MOEX: SIBN]

Ваш покорный слуга не будет возвращаться к (основательно надоевшей) теме про «снятие иранских санкций» как способ решения всех американских проблем с нефтью — про это я, Goldman Sachs, снова я, и ещё много-много других источников написали уже достаточно. Сейчас этой темой увлекаются только самые отбитые любители пофантазировать ради ощущения ужаса или предвкушения «танков НАТО в Москве» — не надо уподобляться, тем более что на данный момент, у американской стороны возникают (по крайней мере, судя по жалобам Дж. Псаки) серьёзные сложности в переговорном процессе.

Поговорим о других направлениях развития ситуации, с привлечением JP Morgan, тем более что они рассуждают на ту же тему, исключительно из шкурного интереса: они же писали про «товарный суперцикл» и сейчас в «морганов» летят оскорбления, мол, «Байден зальёт весь рынок нефтью из резервов, ESG повестка закончилась, всё, это — конец, надо продавать акции Exxon и XLE, которые мы купили из-за вас, тем более что они не выросли».

Жанр «аналитика в ответ на переписку с клиентами» (в нём периодически выступают аналитики Goldman Sachs, JP Morgan и Credit Agricole, но не только они, просто у этих особенно хорошо получается) вообще представляет особенный интерес.

Цены на нефть и инвестиции в российскую нефтянку

Подчерку КРАСНЫМ: меня вообще не интересуют цены на нефть на ближайший месяц и краткосрочная реакция рынков на выброс нефти из американских стратегических резервов. Принимать решения в ответ на движения ближнего (!!) фьючерса нефти — дебилизм (из серии «доширак-аналитики»). И меня (и «морганов») волнуют более длительные периоды.

Теперь посмотрим на «моргановские» тезисы, с переводом на человеческий язык.

Тезис № 1 — Опорный тезис:

«Мы рассматриваем сегодняшнее объявление о крупнейшем в истории США выпуске выбросе на рынок нефти из госрезервов как наиболее чёткое указание на то, что доступность добывающих мощностей в будущем находится под угрозой из-за ограниченных резервных мощностей сланцевых компаний и ОПЕК+, на фоне преобладающего высокого спроса.

Важно отметить, что [выброс нефти из стратегических резервов на рынок] должен поддерживать заднюю часть форвардной кривой [прим.: поддерживать цены фьючерсные и форвардные контракты с поставкой через год и дальше], поскольку Администрация [Президента] США демонстрирует чёткую решимость помочь смягчить рецессионные риски для спроса, возникающие из-за будущих скачков цены на нефть.»

Это очень ценная мысль, которую стоит перевести на человеческий с комментариями. Это издевательство над администрацией Байдена, которая презентовала свою интервенцию как способ «бороться с инфляцией Путина». Получилось не айс: если JP Morgan говорит, что это лучшая новость для покупателей акций нефтегазовых компаний, и для их тезиса про суперцикл — значит, всё пошло не так как надо. Логика «морганов» — понятна.

Есть два способа решить проблему высоких цен на нефть:

  1. «Открутить назад» все гайки (регуляторные, имиджевые, финансовые, налоговые и т.д.) на которые жалуется нефтегазовый сектор (и лишить власти, денег и субсидий всех спонсоров Греты и Демократической партии), причём надо сделать это на достаточный срок (много лет) + это должно быть максимально убедительным разворотом официальной политики в отношении нефтегаза.
  2. Дать ценам на нефть подняться так чтобы спрос естественным образом сжался (т.е. нужно дать нефти дойти до так называемого «уровня уничтожения спроса» ) и ускорить рецессию в американской экономике.

Администрация Байдена выбрала вариант действий, который проблему наоборот усугубляет: цены на нефть не поднимаются на уровень уничтожения спроса и при этом предложение обеспечивается за счёт сброса резервов (которых надолго не хватит, и их ещё и заполнять назад придётся), что делает бессмысленным дополнительные инвестиции в добычу. Значит, структурный дефицит становится хуже. Соответственно, у «морганов» — счастье.

Тезис № 2 — Вариант с цифрами, по версии «морганов», в том случае, если всё придёт «в норму» и будет хорошо, т.е. один из самых оптимистичных сценариев:

«Сегодняшние новости подтверждают наш тезис о суперцикле [цен на товары], поскольку снижение стратегического резерва нефти США, а также снижение мощностей ОПЕК и российских мощностей добычи будут способствовать дальнейшему сокращению глобальных резервных мощностей добычи, особенно в конце 2022 — 2023 гг.

Поскольку напряжённость на энергетическом рынке сохранится в среднесрочной перспективе, мы полагаем, что повышенная премия за риск останется, что приводит к более высокой уверенности в нашем сценарии роста цены на нефть на уровне 125 $ за баррель в 2022 г. и 150 $ за баррель в 2023 г., даже если отношения с Россией нормализуются и их добывающие мощности окажутся неповреждёнными».

Цифры ценовых ожиданий «морганов» — обозначены, и они — высокие. «Суперцикл» — жив, и в условиях продолжающегося недоинвестирования в замену «выпадающей» (естественным образом, из-за истощения старых проектов), приближение к «потолку» максимального уровня предложения (добычи + выброса из резервов) на рынке — это идеальная конфигурация для роста цены на нефть.

Тезис № 3 — Тезис про «что делать?» и мы к нему ещё вернёмся для российских инвесторов:

«Среди инвесторов с пониженной аллокацией на нефтегазовые компании, широко распространено мнение [с которым мы не согласны]. Они говорят нам, что этот восходящий импульс [цен на нефть] является «циклическим» [прим.: не супер-циклическим — т.е. многолетним и независящим от остальной экономики, а просто циклическим — падающим и растущим вместе с циклом экономики] или «кратковременным», а мы [наоборот] рекомендуем покупать акции нефтегазовых компаний на падении, в то время как их стоимость остаются близкой к историческим минимумам и подразумевает долгосрочную цену на нефть в $65 за баррель.»

Если по оценкам «морганов», американские + канадские нефтяные компании, «отстают» по ценам своих акций от цены на нефть примерно на эквивалент $40 за баррель, то реальный дисконт заложенный в цены российских акций (и китайских, но в меньшей степени) должен быть совсем сладким.

Тезис № 4 — «На добивание» про стратегическое планирование:

«Бежать для того чтобы остаться на месте в вопросе баланса спроса и предложения:

Поскольку стратегические запасы в США, резервные мощности добычи ОПЕК и запасы [нефти в целом] — снижаются [это означает, что нас вероятно ждёт] более высокая премия за риск к долгосрочным ценам на нефть.»

Перед нами аллюзия на знаменитый момент из книги Кэрролла. Тот самый момент, когда Красная королева объясняет Алисе что в её (безумной) стране нужно изо всех сил бежать чтобы просто остаться на месте. Именно этим занимается администрация Байдена, когда прилагает все усилия чтобы нефть не стоила условные $300, но способствуя повышению шансов на то что она таки будет $125-150.

Более высокая «премия за риск» в ценах на нефть в условиях отсутствия возможностей серьёзно и быстро нарастить добычу (в ОПЕК+, России, в сланцевых бассейнах США) — это примерно как более высокая премия за риск в цене тушёнки, в условиях, когда потребители переживают, что завтра тушёнки может просто не быть. Если тушёнки прямо завтра может не быть, то в цену сегодняшней тушёнки (которая точно-точно есть и её можно утащить домой) закладывается дополнительная премия за риск. Соответственно, «морганы» ожидают, что эта премия (отметим в скобках: усилиями администрации Байдена, которая делает себе же хуже), станет выше.

Несколько соображений об инвестициях в российскую нефтянку

Не нужно испытывать иллюзий: российской нефтянке БУДЕТ больно, и будет очень хорошо, если оценка Мишустина про переориентацию за 6 месяцев (это он говорил про всю российскую экономику в целом), окажется верной.

Мировые цены на нефть и анализ российской нефтянки

Мы увидим ещё много новостей вот такого рода:

Прайм: «Меняется логистика, финансовые проблемы, связанные со страхованием, использованием судов. Все это вносит свои коррективы. Поэтому в апреле у нас будет корректировка. Я думаю, что мы, может быть, увидим снижение в целом по апрелю на 4-5% объёмов добычи к марту», — сказал журналистам Новак.

Нужно понимать несколько факторов:

  1. Часть российского нефтеэкспорта продаётся «на споте» — то есть небольшими партиями, на аукционах, с вывозом из конкретных российских портов. Российские компании пока (насколько мне известно) не смогли сделать массовую систему продажи этих партий в «тёмном» режиме, не прибегая к открытым тендерам, после которых политические активисты, западные СМИ и Госдеп превращают жизнь компании-покупателя в настоящий ад. На изменение схемы и переобучение российских компаний хотя бы иранскому опыту — уйдёт время.
  2. В мире дефицит танкеров, которые могли бы перевозить российскую нефть. Компаниям, которые готовы заниматься такими перевозками, приходится выдерживать те же самые адские пиарные (и неформально-политические) проблемы что и западным покупателям российской нефти — и желающих ОЧЕНЬ мало и они заламывают космические цены за перевозки. При этом российским танкерам активно мешают работать в портах Евросоюза и некоторых других традиционных покупателей российской нефти.
  3. Против России, лондонскими фактическими регуляторами страхового рынка (а Лондон контролирует примерно 75% морского страхования на планете в целом) введены довольно жёсткие санкции в виде объявления всех территориальных вод России зоной военных действий, и теперь все владельцы судов (причём это проблема не только для танкеров, а для всех импортно-экспортных операций по морю) должны уведомлять страховщиков о том, что их торговое судно заходит в российские воды и платить за это повышенную страховую премию (фактически штраф за желание работать с Россией) даже если речь идёт о Владивостоке. Это ещё сильнее снижает доступность танкерных перевозок для экспорта российской нефти.
  4. Российские системы хранения для нефти — не бесконечны, и будут заполнены довольно быстро. Дальше придётся ограничивать и добычу, и переработку. Новости об этом вполне могут вызвать вполне чувствительную панику (возможно даже падение котировок соответствующих российских нефтяных компаний).
  5. Нефтяное месторождение — это не пылесос и не телевизор, его нельзя без последствий «выключить», а потом «включить» назад. Я не буду вас утомлять нефтеинженерными объяснениями, просто примите как факт. Кстати, именно из-за этого в своих расчётах JP Morgan выше делает оговорку «даже если отношения с Россией нормализуются и их добывающие мощности окажутся неповреждёнными», и вот прямо далеко не факт, что этот оптимистичный сценарий реализуется. Очень вероятен сценарий, в котором будущая российская добыча с действующих сейчас месторождений будет ниже (насколько ниже — вопрос, на который сейчас крайне сложно дать ответ) чем была бы без принудительного снижения, а принудительное снижение вероятно будет. Если сильно не повезёт (и менеджеры нефтедобывающих компаний не окажутся достаточно расторопными чтобы быстро пристроить «лишнюю» нефть), то этот фактор может пролезть в инфополе и добавит к панике (см. пункт 4 выше).
  6. К сожалению, у нашего главного покупателя — речь идёт в данный момент про Китай — сейчас ОСТРЫЙ приступ ковидобесия (я вынужден использовать именно этот неприятный термин, при том что ваш покорный слуга далеко не антиваксер) и под локдауном находится Шанхай, и никто не знает, сколько это у них продлится. Ориентируясь на прошлый опыт, можно предположить, что за один (максимум — полтора) месяца у них это пройдёт просто за счёт типологии заболевания (примерно так проходили прошлые «волны»), но это могут быть очень тяжёлые для России недели.

Это могут быть тяжёлые недели прежде всего с психологической точки зрения: на фоне резкого падения спроса в Китае и выброса на рынок американской государственной нефти из запасов цена на нефть может довольно чувствительно падать, а СМИ и интернет-пропаганда, направленная на деморализацию российского общества в условиях украинской операции, будет использовать это для того чтобы просто сломать об колено российскую общественную психику.

Напоминаю: в отсутствие нерезидентов (из-за анти-санкционных мер ЦБ) именно «физики» (они же «хомяки», они же «лемминги» — в силу очень специфической и почти всегда неразумной манеры поведения) являются главной движущей силой цен на российском фондовом рынке. Это идеальные условия для паники и дополнительного давления на акции российских нефтяных компаний (паника разгоняется в инфополе не для этого, но для Запада это будет однозначно приятным бонусом к другим достижениям в информационной войне).

Что объединяет все вышеприведённые факторы? Они — краткосрочные и в целом — решаемые.

Ковид в Китае (в очередной раз) — пройдёт. Для поставок нефти потребителям, которые готовы работать с Россией, будут постепенно высвобождаться (с премией к ставкам «нормального» фрахта) танкеры, сейчас работающие на других направлениях по долгосрочным чартерам. Проблему морского страхования можно будет решить за счёт страховщиков, которые не работают через Лондон, под Лондоном, для Лондона, и т.д. (такие есть, но всё надо настроить).

Платежи в обход американской и европейской банковской системы и в обход SWIFT (который американские спецслужбы, под предлогом борьбы с терроризмом после 2001 года, могут просматривать как угодно, на уровне любых транзакций, в любой стране, просто из интереса — это не конспирология, желающие гуглят что такое «TFTP») — уже делаются в юанях по небольшим партиям угля и нефти, и это очень хорошо, что наконец-то решили эту проблему.

Это очень серьёзная проблема, ибо и российские госменеджеры и китайские госменеджеры — зачастую (но к счастью не всегда) ленивые, но при этом крайне деятельным образом мешают и мешали ЛЮБЫМ попыткам реальной дедолларизации торговли между странами, ибо с одной стороны «в баксах удобнее», с другой — душа, и деньги, и дети (и внучки) — в основном или в Лондоне/Цюрихе или в Торонто.

Так что реальный прорыв в этой сфере — даже на небольших объёмах (при том что скромность объёмов, как минимум частично, может быть связанна с ковид-ситуацией) — это большой шаг вперёд. Вы, вероятно, видели пересказ этой новости от Bloomberg, но я хотел бы её привести полностью с парой заметок от себя:

Bloomberg: «Российский уголь и нефть, оплачиваемые в юанях, вот-вот начнут поступать в Китай, поскольку две страны пытаются сохранить свою торговлю энергоносителями перед лицом растущего международного возмущения по поводу конфликта на Украине. Несколько китайских фирм использовали местную валюту для покупки российского угля в марте, и первые партии прибудут в этом месяце, сообщила китайская консалтинговая компания Fenwei Energy Information Service Co. По словам трейдеров, это будут первые поставки товаров, оплачиваемые в юанях, после того как США и Европа наказали Россию и отключили несколько её банков от международной финансовой системы.

Продавцы российской нефти также предложили покупателям в крупнейшей экономике Азии возможность платить в юанях. Первые партии нефти марки ВСТО, закупленные за китайскую валюту, будут доставлены независимым нефтепереработчикам в мае, сообщают источники, знакомые с закупками.

Китай давно возмущён доминированием доллара в мировой торговле и политическими рычагами, которые это даёт США. Усилия по изменению статус-кво теперь ускоряются из-за шагов Запада по наказанию России. Москва предлагает покупателям нефти из Индии платежи в рублях, а Саудовская Аравия ведёт переговоры с Пекином о том, чтобы установить цену на часть своей нефти в юанях.»

Важные заметки на полях:

  • Каким-то образом китайцы решили проблемы со страховками и транспортом;
  • Нефть покупали так называемые «чайники» (teapot refineries) — это независимые китайские частные компании. Это очень круто, потому что в случае необходимости даже крупные (т.е. государственные) игроки китайского рынка могут их использовать как «посредников» для того чтобы не вызывать дополнительные проблемы в отношениях с Вашингтоном и риски санкций на себя.

Итого, фиксируем:

  1. Администрация Байдена (оценка JP Morgan) на полной скорости врезалась в «проблему Красной королевы» и даже не пытается её решить. Вместо стимулирования добычи обеспечивается «удовлетворение спроса любой ценой» (во имя защиты экономики от рецессии и во имя сохранения «зелёной повестки», которая душит финансирование американской нефтянки примерно так же, как душит, не вводя никаких официальных санкций, администрация Байдена российскую нефтянку).
  2. Сценарий цены на нефть на 2023 год по версии JP Morgan — $125-150 за баррель, и это если ситуация пойдёт по более-менее нормальному сценарию.
  3. Китайский спрос — есть, и после окончания ковид-волны, он ещё будет усиливаться за счёт государственного стимулирования экономики.
  4. Первые поставки в Китай, сделанные в режиме «плевать на санкции» — уже идут.
  5. При этом наблюдается много краткосрочных факторов, которые могут истеризировать инвесторов до абсолютно невменяемого состояния: падение цены на нефть (ковид + выброс на рынок американских резервов) + падение добычи/экспорта из-за санкционного давления.

Идеальная конфигурация: в краткосрочной перспективе всё может быть очень эмоционально-истерично и негативно, но если не будет, то даже текущие цены на нефть (как на российские, так и на иностранные, за минусом Европы) на акции нефтяников вообще не соответствуют сценарию «брент по $125-150 и это если будет всё хорошо у всех». Практический вывод очевиден 🙂

Напоминаю: ваш покорный слуга предпочитает, но ни в коем случае не настаивает, делать покупки в «размазанном» варианте, а не «заходить на всю котлету». Это гарантирует минимизацию потерянных нервов и более-менее неплохую цену входа.

Хотелось бы отметить, что на этом фоне (если «морганы» в долгосроке правы, и думаю что таки да — правы) особенно ценными становятся компании, у которых есть масштабные перспективы по наращиванию добычи, а также политические (государственные) ресурсы для «проламывания» всех возможных проблем с их выводом на рынок (начиная от «надо ещё больше денег» и заканчивая «надо чтобы товарищ майор где-то добыл дефицитную импортную «контргайку») — ибо такие ресурсы для любой компании из России будут очень и очень нужны, а на фоне общемировой «проблемы Красной королевы», дополнительные баррели будут буквально платиновыми. А теперь расширим список рекомендуемых акций на Мосбирже.

В России таких компаний (на мой вкус) две: Роснефть [MOEX: ROSN] и Газпромнефть [MOEX: SIBN].

Единственное что меня по-настоящему беспокоит по Роснефти — это то, что её невероятно токсичный (это моё личное мнение) миноритарий, отравлявший и менеджмент и стратегию всякой токсичной и контрпродуктивной «зелёной повесточкой» и прочими ESG-извращениями — в лице British Petroleum, громко попрощался, но ещё вроде не свалил.

Жаль. Англичане вроде бы должны «уходить по-английски» — то есть уйти и не прощаться, но BP пока поступает по привычке, приписываемой другому этносу, то есть прощаются, но не уходят. Но направление движения (хотя бы заявленное) — верное.

Считаю, что перед нами просто прекрасное окно возможностей, и им стоит пользоваться, и чем хуже будут новости по краткосрочным факторам — тем активнее пользоваться.

На этом — всё 🙂 Жизнь не просто продолжается, жизнь — бьёт ключом! Бьёт гаечным ключом реальности нефтяного дефицита прямо по кошельку тех, кто ещё не понял, что происходит. И судя по тексту «морганов», таковых достаточно. Прекрасно. Нам больше достанется. Традиционно приглашаю вас обсудить мой анализ в этой ветке нашего форума.