Сегодня у нас на повестке дня несколько насущных вопросов, касающихся цены на нефть, которые имеют значение для инвестиционных решений в России в частности и для экономического положения страны в целом. Вот они:
- Сможет ли (и намеренна ли) администрация Байдена придавить цену на нефть так, чтобы можно было без тяжёлых последствий ввести против России «иранские санкции»?
- (Более мягкий вариант вопроса номер 1): Сможет ли (и намеренна ли) администрация Байдена придавить цены на нефть на время, которое будет достаточно для того чтобы снижение закупок российской нефти, вызванное санкциями и «общественным давлением», привело к серьёзному ущербу для российской экономики и для компаний-экспортёров нефти.
Ваш покорный слуга не будет возвращаться к (основательно надоевшей) теме про «снятие иранских санкций» как способ решения всех американских проблем с нефтью — про это я, Goldman Sachs, снова я, и ещё много-много других источников написали уже достаточно. Сейчас этой темой увлекаются только самые отбитые любители пофантазировать ради ощущения ужаса или предвкушения «танков НАТО в Москве» — не надо уподобляться, тем более что на данный момент, у американской стороны возникают (по крайней мере, судя по жалобам Дж. Псаки) серьёзные сложности в переговорном процессе.
Поговорим о других направлениях развития ситуации, с привлечением JP Morgan, тем более что они рассуждают на ту же тему, исключительно из шкурного интереса: они же писали про «товарный суперцикл» и сейчас в «морганов» летят оскорбления, мол, «Байден зальёт весь рынок нефтью из резервов, ESG повестка закончилась, всё, это — конец, надо продавать акции Exxon и XLE, которые мы купили из-за вас, тем более что они не выросли».
Жанр «аналитика в ответ на переписку с клиентами» (в нём периодически выступают аналитики Goldman Sachs, JP Morgan и Credit Agricole, но не только они, просто у этих особенно хорошо получается) вообще представляет особенный интерес.
Цены на нефть и инвестиции в российскую нефтянку
Подчерку КРАСНЫМ: меня вообще не интересуют цены на нефть на ближайший месяц и краткосрочная реакция рынков на выброс нефти из американских стратегических резервов. Принимать решения в ответ на движения ближнего (!!) фьючерса нефти — дебилизм (из серии «доширак-аналитики»). И меня (и «морганов») волнуют более длительные периоды.
Теперь посмотрим на «моргановские» тезисы, с переводом на человеческий язык.
Тезис № 1 — Опорный тезис:
«Мы рассматриваем сегодняшнее объявление о крупнейшем в истории США выпуске выбросе на рынок нефти из госрезервов как наиболее чёткое указание на то, что доступность добывающих мощностей в будущем находится под угрозой из-за ограниченных резервных мощностей сланцевых компаний и ОПЕК+, на фоне преобладающего высокого спроса.
Важно отметить, что [выброс нефти из стратегических резервов на рынок] должен поддерживать заднюю часть форвардной кривой [прим.: поддерживать цены фьючерсные и форвардные контракты с поставкой через год и дальше], поскольку Администрация [Президента] США демонстрирует чёткую решимость помочь смягчить рецессионные риски для спроса, возникающие из-за будущих скачков цены на нефть.»
Это очень ценная мысль, которую стоит перевести на человеческий с комментариями. Это издевательство над администрацией Байдена, которая презентовала свою интервенцию как способ «бороться с инфляцией Путина». Получилось не айс: если JP Morgan говорит, что это лучшая новость для покупателей акций нефтегазовых компаний, и для их тезиса про суперцикл — значит, всё пошло не так как надо. Логика «морганов» — понятна.
Есть два способа решить проблему высоких цен на нефть:
- «Открутить назад» все гайки (регуляторные, имиджевые, финансовые, налоговые и т.д.) на которые жалуется нефтегазовый сектор (и лишить власти, денег и субсидий всех спонсоров Греты и Демократической партии), причём надо сделать это на достаточный срок (много лет) + это должно быть максимально убедительным разворотом официальной политики в отношении нефтегаза.
- Дать ценам на нефть подняться так чтобы спрос естественным образом сжался (т.е. нужно дать нефти дойти до так называемого «уровня уничтожения спроса» ) и ускорить рецессию в американской экономике.
Администрация Байдена выбрала вариант действий, который проблему наоборот усугубляет: цены на нефть не поднимаются на уровень уничтожения спроса и при этом предложение обеспечивается за счёт сброса резервов (которых надолго не хватит, и их ещё и заполнять назад придётся), что делает бессмысленным дополнительные инвестиции в добычу. Значит, структурный дефицит становится хуже. Соответственно, у «морганов» — счастье.
Тезис № 2 — Вариант с цифрами, по версии «морганов», в том случае, если всё придёт «в норму» и будет хорошо, т.е. один из самых оптимистичных сценариев:
«Сегодняшние новости подтверждают наш тезис о суперцикле [цен на товары], поскольку снижение стратегического резерва нефти США, а также снижение мощностей ОПЕК и российских мощностей добычи будут способствовать дальнейшему сокращению глобальных резервных мощностей добычи, особенно в конце 2022 — 2023 гг.
Поскольку напряжённость на энергетическом рынке сохранится в среднесрочной перспективе, мы полагаем, что повышенная премия за риск останется, что приводит к более высокой уверенности в нашем сценарии роста цены на нефть на уровне 125 $ за баррель в 2022 г. и 150 $ за баррель в 2023 г., даже если отношения с Россией нормализуются и их добывающие мощности окажутся неповреждёнными».
Цифры ценовых ожиданий «морганов» — обозначены, и они — высокие. «Суперцикл» — жив, и в условиях продолжающегося недоинвестирования в замену «выпадающей» (естественным образом, из-за истощения старых проектов), приближение к «потолку» максимального уровня предложения (добычи + выброса из резервов) на рынке — это идеальная конфигурация для роста цены на нефть.
Тезис № 3 — Тезис про «что делать?» и мы к нему ещё вернёмся для российских инвесторов:
«Среди инвесторов с пониженной аллокацией на нефтегазовые компании, широко распространено мнение [с которым мы не согласны]. Они говорят нам, что этот восходящий импульс [цен на нефть] является «циклическим» [прим.: не супер-циклическим — т.е. многолетним и независящим от остальной экономики, а просто циклическим — падающим и растущим вместе с циклом экономики] или «кратковременным», а мы [наоборот] рекомендуем покупать акции нефтегазовых компаний на падении, в то время как их стоимость остаются близкой к историческим минимумам и подразумевает долгосрочную цену на нефть в $65 за баррель.»
Если по оценкам «морганов», американские + канадские нефтяные компании, «отстают» по ценам своих акций от цены на нефть примерно на эквивалент $40 за баррель, то реальный дисконт заложенный в цены российских акций (и китайских, но в меньшей степени) должен быть совсем сладким.
Тезис № 4 — «На добивание» про стратегическое планирование:
«Бежать для того чтобы остаться на месте в вопросе баланса спроса и предложения:
Поскольку стратегические запасы в США, резервные мощности добычи ОПЕК и запасы [нефти в целом] — снижаются [это означает, что нас вероятно ждёт] более высокая премия за риск к долгосрочным ценам на нефть.»
Перед нами аллюзия на знаменитый момент из книги Кэрролла. Тот самый момент, когда Красная королева объясняет Алисе что в её (безумной) стране нужно изо всех сил бежать чтобы просто остаться на месте. Именно этим занимается администрация Байдена, когда прилагает все усилия чтобы нефть не стоила условные $300, но способствуя повышению шансов на то что она таки будет $125-150.
Более высокая «премия за риск» в ценах на нефть в условиях отсутствия возможностей серьёзно и быстро нарастить добычу (в ОПЕК+, России, в сланцевых бассейнах США) — это примерно как более высокая премия за риск в цене тушёнки, в условиях, когда потребители переживают, что завтра тушёнки может просто не быть. Если тушёнки прямо завтра может не быть, то в цену сегодняшней тушёнки (которая точно-точно есть и её можно утащить домой) закладывается дополнительная премия за риск. Соответственно, «морганы» ожидают, что эта премия (отметим в скобках: усилиями администрации Байдена, которая делает себе же хуже), станет выше.
Несколько соображений об инвестициях в российскую нефтянку
Не нужно испытывать иллюзий: российской нефтянке БУДЕТ больно, и будет очень хорошо, если оценка Мишустина про переориентацию за 6 месяцев (это он говорил про всю российскую экономику в целом), окажется верной.
Мы увидим ещё много новостей вот такого рода:
Прайм: «Меняется логистика, финансовые проблемы, связанные со страхованием, использованием судов. Все это вносит свои коррективы. Поэтому в апреле у нас будет корректировка. Я думаю, что мы, может быть, увидим снижение в целом по апрелю на 4-5% объёмов добычи к марту», — сказал журналистам Новак.
Нужно понимать несколько факторов:
- Часть российского нефтеэкспорта продаётся «на споте» — то есть небольшими партиями, на аукционах, с вывозом из конкретных российских портов. Российские компании пока (насколько мне известно) не смогли сделать массовую систему продажи этих партий в «тёмном» режиме, не прибегая к открытым тендерам, после которых политические активисты, западные СМИ и Госдеп превращают жизнь компании-покупателя в настоящий ад. На изменение схемы и переобучение российских компаний хотя бы иранскому опыту — уйдёт время.
- В мире дефицит танкеров, которые могли бы перевозить российскую нефть. Компаниям, которые готовы заниматься такими перевозками, приходится выдерживать те же самые адские пиарные (и неформально-политические) проблемы что и западным покупателям российской нефти — и желающих ОЧЕНЬ мало и они заламывают космические цены за перевозки. При этом российским танкерам активно мешают работать в портах Евросоюза и некоторых других традиционных покупателей российской нефти.
- Против России, лондонскими фактическими регуляторами страхового рынка (а Лондон контролирует примерно 75% морского страхования на планете в целом) введены довольно жёсткие санкции в виде объявления всех территориальных вод России зоной военных действий, и теперь все владельцы судов (причём это проблема не только для танкеров, а для всех импортно-экспортных операций по морю) должны уведомлять страховщиков о том, что их торговое судно заходит в российские воды и платить за это повышенную страховую премию (фактически штраф за желание работать с Россией) даже если речь идёт о Владивостоке. Это ещё сильнее снижает доступность танкерных перевозок для экспорта российской нефти.
- Российские системы хранения для нефти — не бесконечны, и будут заполнены довольно быстро. Дальше придётся ограничивать и добычу, и переработку. Новости об этом вполне могут вызвать вполне чувствительную панику (возможно даже падение котировок соответствующих российских нефтяных компаний).
- Нефтяное месторождение — это не пылесос и не телевизор, его нельзя без последствий «выключить», а потом «включить» назад. Я не буду вас утомлять нефтеинженерными объяснениями, просто примите как факт. Кстати, именно из-за этого в своих расчётах JP Morgan выше делает оговорку «даже если отношения с Россией нормализуются и их добывающие мощности окажутся неповреждёнными», и вот прямо далеко не факт, что этот оптимистичный сценарий реализуется. Очень вероятен сценарий, в котором будущая российская добыча с действующих сейчас месторождений будет ниже (насколько ниже — вопрос, на который сейчас крайне сложно дать ответ) чем была бы без принудительного снижения, а принудительное снижение вероятно будет. Если сильно не повезёт (и менеджеры нефтедобывающих компаний не окажутся достаточно расторопными чтобы быстро пристроить «лишнюю» нефть), то этот фактор может пролезть в инфополе и добавит к панике (см. пункт 4 выше).
- К сожалению, у нашего главного покупателя — речь идёт в данный момент про Китай — сейчас ОСТРЫЙ приступ ковидобесия (я вынужден использовать именно этот неприятный термин, при том что ваш покорный слуга далеко не антиваксер) и под локдауном находится Шанхай, и никто не знает, сколько это у них продлится. Ориентируясь на прошлый опыт, можно предположить, что за один (максимум — полтора) месяца у них это пройдёт просто за счёт типологии заболевания (примерно так проходили прошлые «волны»), но это могут быть очень тяжёлые для России недели.
Это могут быть тяжёлые недели прежде всего с психологической точки зрения: на фоне резкого падения спроса в Китае и выброса на рынок американской государственной нефти из запасов цена на нефть может довольно чувствительно падать, а СМИ и интернет-пропаганда, направленная на деморализацию российского общества в условиях украинской операции, будет использовать это для того чтобы просто сломать об колено российскую общественную психику.
Напоминаю: в отсутствие нерезидентов (из-за анти-санкционных мер ЦБ) именно «физики» (они же «хомяки», они же «лемминги» — в силу очень специфической и почти всегда неразумной манеры поведения) являются главной движущей силой цен на российском фондовом рынке. Это идеальные условия для паники и дополнительного давления на акции российских нефтяных компаний (паника разгоняется в инфополе не для этого, но для Запада это будет однозначно приятным бонусом к другим достижениям в информационной войне).
Что объединяет все вышеприведённые факторы? Они — краткосрочные и в целом — решаемые.
Ковид в Китае (в очередной раз) — пройдёт. Для поставок нефти потребителям, которые готовы работать с Россией, будут постепенно высвобождаться (с премией к ставкам «нормального» фрахта) танкеры, сейчас работающие на других направлениях по долгосрочным чартерам. Проблему морского страхования можно будет решить за счёт страховщиков, которые не работают через Лондон, под Лондоном, для Лондона, и т.д. (такие есть, но всё надо настроить).
Платежи в обход американской и европейской банковской системы и в обход SWIFT (который американские спецслужбы, под предлогом борьбы с терроризмом после 2001 года, могут просматривать как угодно, на уровне любых транзакций, в любой стране, просто из интереса — это не конспирология, желающие гуглят что такое «TFTP») — уже делаются в юанях по небольшим партиям угля и нефти, и это очень хорошо, что наконец-то решили эту проблему.
Это очень серьёзная проблема, ибо и российские госменеджеры и китайские госменеджеры — зачастую (но к счастью не всегда) ленивые, но при этом крайне деятельным образом мешают и мешали ЛЮБЫМ попыткам реальной дедолларизации торговли между странами, ибо с одной стороны «в баксах удобнее», с другой — душа, и деньги, и дети (и внучки) — в основном или в Лондоне/Цюрихе или в Торонто.
Так что реальный прорыв в этой сфере — даже на небольших объёмах (при том что скромность объёмов, как минимум частично, может быть связанна с ковид-ситуацией) — это большой шаг вперёд. Вы, вероятно, видели пересказ этой новости от Bloomberg, но я хотел бы её привести полностью с парой заметок от себя:
Bloomberg: «Российский уголь и нефть, оплачиваемые в юанях, вот-вот начнут поступать в Китай, поскольку две страны пытаются сохранить свою торговлю энергоносителями перед лицом растущего международного возмущения по поводу конфликта на Украине. Несколько китайских фирм использовали местную валюту для покупки российского угля в марте, и первые партии прибудут в этом месяце, сообщила китайская консалтинговая компания Fenwei Energy Information Service Co. По словам трейдеров, это будут первые поставки товаров, оплачиваемые в юанях, после того как США и Европа наказали Россию и отключили несколько её банков от международной финансовой системы.
Продавцы российской нефти также предложили покупателям в крупнейшей экономике Азии возможность платить в юанях. Первые партии нефти марки ВСТО, закупленные за китайскую валюту, будут доставлены независимым нефтепереработчикам в мае, сообщают источники, знакомые с закупками.
Китай давно возмущён доминированием доллара в мировой торговле и политическими рычагами, которые это даёт США. Усилия по изменению статус-кво теперь ускоряются из-за шагов Запада по наказанию России. Москва предлагает покупателям нефти из Индии платежи в рублях, а Саудовская Аравия ведёт переговоры с Пекином о том, чтобы установить цену на часть своей нефти в юанях.»
Важные заметки на полях:
- Каким-то образом китайцы решили проблемы со страховками и транспортом;
- Нефть покупали так называемые «чайники» (teapot refineries) — это независимые китайские частные компании. Это очень круто, потому что в случае необходимости даже крупные (т.е. государственные) игроки китайского рынка могут их использовать как «посредников» для того чтобы не вызывать дополнительные проблемы в отношениях с Вашингтоном и риски санкций на себя.
Итого, фиксируем:
- Администрация Байдена (оценка JP Morgan) на полной скорости врезалась в «проблему Красной королевы» и даже не пытается её решить. Вместо стимулирования добычи обеспечивается «удовлетворение спроса любой ценой» (во имя защиты экономики от рецессии и во имя сохранения «зелёной повестки», которая душит финансирование американской нефтянки примерно так же, как душит, не вводя никаких официальных санкций, администрация Байдена российскую нефтянку).
- Сценарий цены на нефть на 2023 год по версии JP Morgan — $125-150 за баррель, и это если ситуация пойдёт по более-менее нормальному сценарию.
- Китайский спрос — есть, и после окончания ковид-волны, он ещё будет усиливаться за счёт государственного стимулирования экономики.
- Первые поставки в Китай, сделанные в режиме «плевать на санкции» — уже идут.
- При этом наблюдается много краткосрочных факторов, которые могут истеризировать инвесторов до абсолютно невменяемого состояния: падение цены на нефть (ковид + выброс на рынок американских резервов) + падение добычи/экспорта из-за санкционного давления.
Идеальная конфигурация: в краткосрочной перспективе всё может быть очень эмоционально-истерично и негативно, но если не будет, то даже текущие цены на нефть (как на российские, так и на иностранные, за минусом Европы) на акции нефтяников вообще не соответствуют сценарию «брент по $125-150 и это если будет всё хорошо у всех». Практический вывод очевиден 🙂
Напоминаю: ваш покорный слуга предпочитает, но ни в коем случае не настаивает, делать покупки в «размазанном» варианте, а не «заходить на всю котлету». Это гарантирует минимизацию потерянных нервов и более-менее неплохую цену входа.
Хотелось бы отметить, что на этом фоне (если «морганы» в долгосроке правы, и думаю что таки да — правы) особенно ценными становятся компании, у которых есть масштабные перспективы по наращиванию добычи, а также политические (государственные) ресурсы для «проламывания» всех возможных проблем с их выводом на рынок (начиная от «надо ещё больше денег» и заканчивая «надо чтобы товарищ майор где-то добыл дефицитную импортную «контргайку») — ибо такие ресурсы для любой компании из России будут очень и очень нужны, а на фоне общемировой «проблемы Красной королевы», дополнительные баррели будут буквально платиновыми. А теперь расширим список рекомендуемых акций на Мосбирже.
В России таких компаний (на мой вкус) две: Роснефть [MOEX: ROSN] и Газпромнефть [MOEX: SIBN].
Единственное что меня по-настоящему беспокоит по Роснефти — это то, что её невероятно токсичный (это моё личное мнение) миноритарий, отравлявший и менеджмент и стратегию всякой токсичной и контрпродуктивной «зелёной повесточкой» и прочими ESG-извращениями — в лице British Petroleum, громко попрощался, но ещё вроде не свалил.
Жаль. Англичане вроде бы должны «уходить по-английски» — то есть уйти и не прощаться, но BP пока поступает по привычке, приписываемой другому этносу, то есть прощаются, но не уходят. Но направление движения (хотя бы заявленное) — верное.
Считаю, что перед нами просто прекрасное окно возможностей, и им стоит пользоваться, и чем хуже будут новости по краткосрочным факторам — тем активнее пользоваться.
На этом — всё 🙂 Жизнь не просто продолжается, жизнь — бьёт ключом! Бьёт гаечным ключом реальности нефтяного дефицита прямо по кошельку тех, кто ещё не понял, что происходит. И судя по тексту «морганов», таковых достаточно. Прекрасно. Нам больше достанется. Традиционно приглашаю вас обсудить мой анализ в этой ветке нашего форума.
