Главный макроэкономист УК «Ингосстрах-Инвестиции» Антон Прокудин рассказал, как в 2024 году будет меняться курс рубля в случае внешних шоков для экономики. Среди них — спад импорта из Китая и экспорта нефти из России Доллар/Рубль USD/RUB -0,54% Евро/Рубль EUR/RUB -0,32% Китайский юань/Рубль CNY/RUB -0,82%
Главный макроэкономист УК «Ингосстрах-Инвестиции» Антон Прокудин
Вопрос о курсе рубля и его динамике традиционно является одним из самых интересных и для инвесторов, и для рядовых обывателей. Волатильность валютных рынков, особенно в текущих геополитических реалиях, остается на достаточно высоком уровне, поэтому важно иметь четкое понимание, как и при каких условиях будет меняться курс рубля.
С нашей точки зрения, базовый вариант развития валютного курса на 2024 год предполагает, что в среднем по году курс USD/RUB составит ₽98. В первом полугодии он находится на уровне ₽92, таким образом, во втором полугодии нас ждет курс немного выше ₽100. Свободный рыночный курс, то есть курс без продаж валюты со стороны ЦБ РФ, составилбы на ₽10 выше. При этом важно понимать, что Центральный банк своими действиями может оттеснять курс от свободных рыночных равновесий только временно, с течением времени курс их все равно наверстает.
В последние годы жизнь оказывалась более драматичной и вносила свои неожиданные коррективы сильнее, чем мы ожидали в базовом сценарии развития событий. Поэтому рассмотрим альтернативные сценарии поведения валютного курса в случае появления внешних шоков.
Так, импорт в Россию, по данным ЦБ РФ и нашим предположениям по ВВП, составил в марте-апреле 18,4% ВВП против нормальных значений 21,6% в эти месяцы, что искусственно сдвигает валютное равновесие вниз. Вниз его сдвигают и действия ЦБ РФ по продаже валюты, несмотря на то что при таких ценах на сырье в логике центральных банков валюту покупать, наращивая золотовалютные резервы, пока конъюнктура остается благоприятной.
С 6 мая по 8 июня объем чистых продаж валюты со стороны Банка России на внутреннем рынке составляет эквивалент ₽6,25 млрд в день против ₽600 млн в день месяцем ранее.
РБК: Почему ускорилось сокращение импорта в Россию
Базовый сценарий
В базовом сценарии, который не предполагает резких шоков, рубль в середине года выйдет на уровень ~₽95, а к концу года достигнет ₽105–108.
Согласно нашим моделям, такой сценарий реализуется при следующих вводных:
- цены на нефть марки Brent остаются на уровне $80, а цены на другое сырье в целом фиксируются на текущих уровнях;
- импорт близок к 20% ВВП;
- отток капитала составляет 2/3 от нормальных значений до 2022 года;
- продажи валюты ЦБ РФ составят ₽8 млрд в сутки в первом полугодии, ₽5 млрд в сутки— во втором полугодии (текущие цены на нефть выше модельных, поэтому продажа валюты меньше).
Падение импорта из Китая
С февраля наблюдается вал отказов китайских банков от проведения операций по оплате импорта в Россию. Если проблемы с платежами станут критическими и половина китайского импорта не придет в Россию, то это сильно скажется на торговом балансе и сможет укрепить рубль.
В случае реализации такого сценария курс временно укрепится до ₽84 и вернется на уровень выше ₽90 в конце года.
Вводные сценария:
- цены на нефть марки Brent остаются на уровне $80, а цены на другое сырье в целом фиксируются на текущих уровнях;
- импорт составляет 17% ВВП;
- отток капитала составляет 2/3 от нормальных значений до 2022 года;
- продажи валюты ЦБ РФ составят ₽8 млрд в сутки в первом полугодии, ₽5 млрд в сутки— во втором полугодии.
В марте Китай снизил поставки оборудования в Россию впервые с конца 2022 года. Экспорт КНР машин, оборудования (включая электротехническое), механизмов, их частей и принадлежностей в Россию снизился на 15% (до $2,9 млрд) по отношению к марту 2023-го.
Рост цен на нефть из-за геополитической напряженности
Напряженность на Ближнем Востоке может привести к нехватке нефти на рынке и росту цены по крайней мере до $120 за баррель марки Brent. Рост экспорта в этом случае окажется позитивным для курса рубля и позволит ему временно укрепиться.
При таком сценарии можно ожидать укрепления курса до ₽86 и возврата на уровень выше ₽90 в конце года.
Вводные сценария:
- цены на нефть марки Brent растут до $120, газ дорожает до $510 за 1 тыс. куб. м, а цены на другое сырье в целом фиксируются на текущих уровнях;
- импорт близок к 20% ВВП;
- отток капитала составляет 2/3 от нормальных значений до 2022 года;
- продажи валюты ЦБ РФ составят ₽8 млрд в сутки в первом полугодии, покупки ₽11,6 млрд в сутки— во втором полугодии.
Сокращение поставок нефти из России
Один из самых страшных сценариев— падение физического экспорта. На данный момент есть лишь теоретическая вероятность, что очередные ограничения на поставки оборудования или на потребителей российской нефти могут привести к падению экспорта нефти и нефтепродуктов. Но если это случится, то курс окажется под давлением из-за снижения экспорта.
Такой сценарий предполагает, что курс устремится к ₽120 к концу года.
Вводные сценария:
- цены на нефть марки Brent остаются на уровне $80, а цены на другое сырье в целом фиксируются на текущих уровнях;
- объем экспорта нефти и продуктов на 24% ниже плана, объемы экспорта остального сырья не меняются;
- импорт близок к 20% ВВП;
- отток капитала составляет 2/3 от нормальных значений до 2022 года;
- продажи валюты ЦБ РФ составят ₽8 млрд в сутки в первом полугодии, ₽5 млрд в сутки— во втором полугодии.
Вывод
Анализ сценариев, которые могут реализоваться на мировых рынках, показывает, чтовнешние шоки могут по-разному сместить валютный курс, однако это будет временным событием, дающим возможность купить валюту подешевле или продать подороже.
В текущей ситуации с провалом китайского импорта при стабильном экспорте общий объем импорта снижается до 18% ВВП, поэтому курс USD/RUB в состоянии находиться на уровне ₽90–94 в ближайшие месяцы, пока проблема с поставками не будет устранена.
Равновесный курс свободного рынка (это наиболее важный показатель для инвестора, так как валютная система вращается вокруг этого якоря— курс то уходит выше него, то падает ниже из-за конъюнктурных изменений и действий ЦБ) при прочих равных сейчас составляет около ₽110 за доллар США, а значит, при курсе ₽90 инвесторам лучше иметь большую долю валютных активов в портфеле. Хотя курс может и более экстремально отклоняться от равновесий: так, в 2022 году равновесный курс свободного рынка был ₽96 при фактическом ₽50–60, а в 2016 году курс доходил до ₽85 при равновесии свободного рынка в ₽58.
Материал носит исключительно ознакомительный характер и не содержит индивидуальных инвестиционных рекомендаций.
Изменчивость цены в определенный промежуток времени. Финансовый показатель в управлении финансовыми рисками. Характеризует тенденцию изменчивости цены – резкое падение или рост приводит к росту волатильности.