Меня постоянно спрашивают о том, почему курс растёт и где он может остановиться (иногда в варианте «продавать ли доллары сейчас?»). Я ненавижу писать на валютные темы, но тут, вероятно, стоит сделать исключение.
Подчеркну красным: сейчас, в условиях ограничения движения капитала курс рубля может быть ЛЮБЫМ. Вообще любым. Если ЦБ очень сильно захочет, доллар может стоить на Мосбирже хоть 40 рублей. Хоть 20 Юань может стоить 5 рублей. И так далее. Прежде чем перейти к перечислению некоторых факторов, влияющих на курс, позвольте несколько заметок о стратегии (я периодически об этом пишу, и сейчас стоит повторить).
Обывательское представление о правильной работе на финансовых рынках выглядит примерно так: «Вася вовремя купил биткойн по $3000, потом продал по $40000, потом на полученные деньги купить акций Теслы и продал их через неделю с «наваром» в 10%, потом продал полученные доллары за рубли, когда «бакс был по $140», а сейчас снова покупает баксы по 88 потому что «верняк знает что бакс будет по 200» — и это всё потому что у Васи — «чуйка» или «друган работает у Ротшильдов» или есть супер-мега крутой алгоритм (или искусственный интеллект или «квантовая модель») для торговли / инвестиций. Так вот, обывательское представление такого рода — дебильное. В принципе.
Из крупных и серьёзных (а также мелких и серьёзных) фондов так никто не работает, и не потому что они — лузеры, и тупые, и «не умеют в прогнозирование» и «не имеют знакомых Ротшильдов», а потому что работает естественный отбор — все, кто пытаются «угадать тут, потом сделать ставку на верняк — там, и так далее» — просто лопаются и уходят с рынка, правда с асимметричным результатом: управляющие остаются с деньгами в виде комиссии «за управление» (те самые 2% от активов фонда, ради которых они готовы рассказывать любые сказки о своих прогностических моделях), а инвесторы/клиенты — платят те самые 2% и теряют остальные 98% (ну или меньше если повезёт).
[wpremark preset_name=»default-info» icon_image=»info-circle-regular» icon_color=»#3da2e0″ background_color=»#e3f1f4″ border_color=»#3da2e0″ border_radius=»5″]Финансы, которые делаются «для себя и для друзей», а не «для того чтобы развезти клиента на бабки ради квартального бонуса» — это в гораздо большей степени сфера правильного менеджмента принципиально непредсказуемых рисков, чем сфера «улучшайзнинга прогнозинга».[/wpremark]
Соответственно, если речь идёт о распределении сбережений по валютам (напоминаю, «валюты» — это не только доллар, евро и фунт, это ещё и золото, юани, турецкие лиры, бразильские реалы вьетнамские донги или гонконгские доллары — т.е. валюты дружественных или нейтральных стран), так вот если речь идёт о распределении по валютам, то попытки из серии «сейчас куплю дешевле, потом продам дороже» — ничем хорошим не заканчиваются. Это к вопросу продавать ли доллары сейчас.
Распределение по валютам/странам хранения инвестиций нужно не для того чтобы «больше урвать» там, где все будет хорошо, а чтобы меньше потерять в том случае, если в какой-то стране/валюте все будет плохо. При таком взгляде на вещи можно, во-первых не делать лишних глупостей, во-вторых (и это важнее всего) — можно не терять лишних нервов, а они важнее для инвестора, чем даже деньги.
Никто не знает будущего, и если какой-то вменяемый процент от сбережений был вложен в условные юани или золото в течение марта для минимизации рисков — то это было ПРАВИЛЬНОЕ решение, независимо от того что показывает котировальное табло вот прямо сейчас — потому что это (ещё раз подчёркиваю) вопрос менеджмента рисков, а не валютная спекуляция. Юань мог стоить сегодня и 20 и 25 и 150 — если бы власть сделала хотя бы пару глупостей, и он ещё может стоить 20 и 25 и 150 рублей — если власть какие-то глупости в будущем сделает. То же самое про золото, то же самое про любую валюту.
[wpremark preset_name=»default-warning» icon_image=»bulb-light» border_radius=»5″]Теперь насчёт курса рубля к баксу (опосредованно к другим валютам). Главное, что с моей точки зрения нужно знать о курсе рубля к баксу заключается в том, что этот курс является не экономическим, а социокультурным (и местами даже религиозным) феноменом, и соответственно его нужно анализировать именно через социокультурную (и местами религиоведческую) призму.[/wpremark]
Давайте посмотрим на те сравнительно перманентные причины, которые «давили» (и ещё вероятно будут давить) на рубль. Всего их пять.
Первая причина: Бегство (вывоз) капитала
Из России капитал вывозят (вывозили) ВСЕ. Вообще все, у кого хоть какой-то капитал был. Из России вывозили капитал российские корпорации, чтобы держать деньги в офшорах (подальше от налоговой, чиновников, силовиков и т.д.), причём к государственным корпорациям это тоже относится. Из России вывозили, каждый год и помногу, капитал менеджеры госкорпораций, бенефициары частных корпораций, владельцы среднего бизнеса, и даже более-менее высокооплачиваемые профессионалы узкого профиля.
Далеко не всегда (вот прямо совсем-совсем-совсем) не всегда вывезенный капитал реинвестировался в Россию через офшорные структуры, и наоборот — его значимая часть превращалась в тосканские или провансальские (или где-то в испанской провинции) виллы, недвигу в Mayfair, «инвестиции на стадии pre-ipo» в какие-нибудь WeWork и все такое прочее. И это не считая дивидендов российских компаний с западными владельцами и т.д.
Кстати, если посмотреть на типичный портфель российского «high net worth» или «utra-high net worth» клиента типичного прайвэт-бэнкинга (т.е. от 1 млн долларов и вверх), то там огромное место (зачастую 60-80%) занимают долларовые и евровые облигации иностранных эмитентов — а это опять же, тоже вывоз капитала из России, и давление на рубль.
[wpremark preset_name=»default-warning» icon_image=»warning-circle-regular» border_radius=»5″]Когда российские банки МАССОВО вливают клиентов в структурные ноты, выпущенные западными банками в валюте, которые перепродаются с конской наценкой и ещё более массово продвигают среди клиентов долларовые и евровые мусорные облигации — то в сумме получается источник дополнительного чувствительного спроса на валюту.[/wpremark]
Сейчас, кстати, будет забавно посмотреть на то, что будут делать российские прайвэт-бэнкинг команды, которые ничего не умеют кроме как впаривать клиентам условные евробонды южноамериканских микрофинансовых организаций или токсичные (с дико заряженным ценником) структурные ноты иностранных банков, а с обоими этими продуктами сейчас жёсткие регуляторные сложности как с российской, так и с западной стороны.
Как легко заметить, сейчас этот важнейший фактор перестал работать. До тех пор пока не «открутят» эту гайку назад и чиновники вместе с топ-менеджерами госкомпаний, топовыми айтишниками и менеджерами сферы ЖКХ из областных центров вновь не попрут с радостью и ощущением собственной статусности покупать европейскую недвигу от Болгарии до Британии и «структурные ноты от Credit Suisse», рублю будет некоторое время полегче.
Вторая причина «перманентно слабого рубля»: бюджетное правило
Бюджетное правило, если очень-очень грубо, предполагает (его действие сейчас временно приостановлено) что дополнительные нефтегазовые доходы государства, которые получаются в контексте цен на нефть выше, чем примерно 45 долларов за Urals, отправляются не на расходы государства, а в ФНБ — причём в валютной форме.
Подчеркну: в самом правиле, на мой вкус, нет ничего плохого на уровне идеи, но проблема была в другом. Независимо от деклараций, по факту, все валютные резервы России (я сюда вписываю и резервы ЦБ и резервы ФНБ) за исключением тех самых «20% в золоте» (и некоторого количества юаней) фактически (ещё раз: фактически! я не про формальные признаки) пополнялась и хранилась в долларах и евро исходя из следующего социокультурного феномена: В России периодически случаются кризисы (из-за российских проблем) или страну накрывают последствия мировых кризисов (2008, например) и первой и главной реакцией российского бизнеса, российских чиновников, топ-менеджеров и далее везде (вплоть до населения) является немедленная закупка максимально большого количества валюты и (в идеале) вывоз валюты из страны чтобы «государство не забрало» и «вообще на всякий случай».
[wpremark preset_name=»default-check» icon_image=»check-circle-regular» icon_color=»#34bc58″ background_color=»#def9e5″ border_color=»#34bc58″ border_radius=»5″]Очевидно, что резкий рост спроса на валюту в такой ситуации приводит к её резкому подорожанию, что немедленно воспринимается бизнесом, виновниками и населением как подтверждение того, что нужно купить ещё больше валюты «потому что началось!!!» и дальше идёт новый виток девальвации с новым ростом курса бакса и соответствующей паникой, которую уже вообще невозможно остановить.[/wpremark]
С точки зрения государства, единственный способ с этим бороться (и сохранить при этом хоть какой-то гражданский мир и не вызывать ненависть к себе) заключается в том, чтобы заранее (ибо кризис рано или поздно случится) закупить ОЧЕНЬ много валюты, чтобы в момент, когда все побегут её покупать, можно было срочно удовлетворить этот огромный спрос, и «жечь резервы» до тех пор пока паника не пройдёт — то есть хотя бы 2-3 месяца в очень активном режиме. Легко заметить, что для этой задачи нужно также чтобы резервы хранились в долларах и евро, а не в золоте. Ну вот государство основательно готовилось к очередному 2008 или в крайнем случае 2014 году, но получило кризис совсем другого рода, отчего сейчас и страдает. Но это другая история.
Важно то, что сейчас валютное правило — отключили. Говорят что временно. Это значит, что ЦБ перестал покупать валюту на рынке и создавать ежедневный дополнительный спрос на рубли. Когда и если эту гайку «открутят» назад, давление на рубль — вернётся. Пока — его нет.
Третья причина: Импорт
Из всех причин «вечно слабого рубля» — эта единственная экономическая, хотя и в этом случае есть довольно увесистый социокультурный элемент. Далеко не весь импорт — это высокие (и незаменимые) технологии, специфические катализаторы или кофе, который в России не растёт. По крайней мере, часть — это то, что покупается как раз из-за своего импортного (в основном европейского) происхождения, что в глазах российского потребителя делает его престижным и кошерным.
Да и с точки зрения многих российских чиновников и менеджеров по закупкам чего угодно, откаты и другие «стимулы» для тех, кто принимает решения о закупках (особенно это видно в сфере некоторых ай-ти вендоров и крупных потребителей) — бесконечно притягательны, и делают импортные товары и услуги фактически незаменимыми, а любые попытки их «подвинуть» российскими (или даже китайскими) аналогами — обречёнными на неудачу.
[wpremark preset_name=»default-thumbs-down» icon_image=»thumbs-down-regular» icon_color=»#ff9475″ background_color=»#ffe3db» border_color=»#ff9475″ border_radius=»5″]Подчеркну, я не выступаю за автаркию и прочий чучхе, просто констатирую, что определённая часть европейского и американского импорта состояла из товаров и услуг, которые можно было бы и не покупать.[/wpremark]
И тут на сцену выходит Еврокомиссия, а также боевые пиарщики всех антироссийских структур США и Евросоюза, которые давят на банки, страховщиков и особенно на транспортные компании, что приводит к резким сложностям в плане импорта всего (как нужного, так и в принципе — заменимого) из Европы (и местами из других стран), что резко душит импорт, и косвенно способствует снижению внутреннего спроса на евро и доллары (все равно на них часто нельзя купить то, что нужно/хочется купить) и тем самым рубль — укрепляется.
Рано или поздно будет налажен или «чёрный» или «серый» или даже восстановлен официальный импорт самых разных европейских товаров и услуг, и, по крайней мере, часть спроса на валюту, скорее всего, вернётся. Но пока, европейская антироссийская шиза способствует укреплению рубля.
Четвёртая причина: главная религия России — это туризм
Россия — это сравнительно религиозная страна. Только её главная религия не значится ни в одном справочнике: это не православие, и не ислам, и не буддизм. Это — туризм. Религия — это не столько вера в нечто сверхъестественное, сколько нечто, что придаёт некий высший смысл человеческой жизни со всеми её сложностями и печалями. А теперь прикиньте сколько людей в вашем окружении «живут/работают ради отпуска», а самая главная любовь и интерес в жизни у них — «путешествия»? А сколько из этих людей судят об окружающих по количеству («хотя бы 2-3 раза в год») и качеству («ну хотя бы на Мальдивы») их отпусков? Россия — не единственная страна такого рода, просто сейчас смотрим именно на Россию.
У этой религии есть вполне осязаемый «церковный налог», который российские верующие оплачивали (в валюте!) ежегодно, да ещё и масштабировали по мере роста экономики и уровня жизни.
[wpremark preset_name=»default-quote» icon_image=»quote-right-regular» icon_color=»#9ca9c7″ background_color=»#eff4f5″ border_color=»#9ca9c7″ border_radius=»5″]Конкретно: «Вице-премьер Дмитрий Чернышенко заявил, что россияне за последние 20 лет потратили на зарубежных курортах больше 300 миллиардов долларов. Такую цифру он озвучил на встрече правительства с представителями туристической отрасли.»[/wpremark]
И здесь у нас та же самая ситуация что и с импортом: из-за закрытого неба, проблем с картами Visa/Mastercard, из-за других сложностей — российский туризм завял. Каждый год первые ручейки туристического бабла из России текли в Париж и Милан, начиная прямо с 14 февраля и 8 марта — на шоппинг туры для любимых любовниц/дочерей/жён российского высшего и среднего класса, а теперь — ни фига нет, и скорее всего некоторое время не будет. Рублю от этого становится лучше. Но все хорошее когда-нибудь заканчивается.
Как известно религиозные чувства только возгораются сильнее в условиях гонений и препятствий, потому в будущем, скорее всего российские «турист-паломники» будут стараться активно штурмовать Дубаи, Гонконг и что-нибудь «гламурное» в Турции или Мальдивах, хотя вероятно ограничения по вывозу капитала, покупке валюты и работе карт «Мир» всё-таки слегка урежут «туристическое» давление на рубль.
Пятая причина: Глубинный народ предпочитает зелёную наличность
Набор: гречка, сахар, баксы — свят для довольно значимой части населения. В некотором смысле классический портфель глубинного электората примерно так и выглядит — он «стоит» на этих трёх активах (с опциональными добавками типа «тушёнка», «соль», «сигареты»).
[wpremark preset_name=»default-warning» icon_image=»warning-circle-regular» border_radius=»5″]Более того, одним из неписаных, но важных пунктов российского общественного договора между властью и обществом является гарантия государством беспрепятственного доступа (по не слишком запретительным ценам) к гречке, сахару и баксам.[/wpremark]
Это пересекается с пунктом 1 про вывоз капитала, и размах этого феномена не стоит недооценивать, как и количество дорогих сограждан, которые покупали немного (или много) валюты каждый месяц или с каждой зарплаты или с каждого успешно выполненного заказа.
Часть из этой валюты, безусловно, шла на религиозные нужды (см. пункт 4), но значимая часть оставалась «про запас». И это я сейчас НЕ беру валютные счета и депозиты в расчёт, я говорю исключительно про схему «каждый месяц Иванов идёт в банк и покупает зелёные бумажки». Задумайтесь, продавать ли доллары сейчас?
Посмотрим на цифры:
[wpremark preset_name=»default-quote» icon_image=»quote-right-regular» icon_color=»#9ca9c7″ background_color=»#eff4f5″ border_color=»#9ca9c7″ border_radius=»5″]Известия: «В условиях запрета на поставку в Россию наличных долларов и евро главным обладателем крупных запасов «бумажной» валюты стало население, на руках у которого находится более $90 млрд. Такой вывод основан на данных международной инвестиционной позиции ЦБ за октябрь [2021] и оценках экспертов по объёму покупок физлицами в последние месяцы иностранных банкнот».[/wpremark]
Для сравнения: 90 миллиардов долларов — это примерно золотовалютные резервы центрального банка такой страны как Норвегия или Испания. В кризисной ситуации от государства ожидается предоставление доступа к долларам, а его отсутствие немедленно каралось паникой, с чем связана в том числе обсессия российских властей созданием очень большого (и оказавшегося бесполезным) запаса долларов и евро (см. пункт 2).
В нынешних условиях случилась уникальная комбинация факторов: с одной стороны, глубинный народ в среднем понимает, что государство не виновато в сложившейся ситуации, в том смысле, что, конечно, ему (как и мне) не нравится потеря ЗВР, но российский электорат (это неоценочное культурологическое наблюдение) не склонен предъявлять власти претензий профессионального характера, несмотря на всегдашнюю готовность предъявить претензии морального плана.
То есть сейчас в среднем действия государства воспринимаются не как нечто злонамеренное (в чем государство обычно любят подозревать), а как элемент «общей борьбы за правое дело». В этих условиях исчез ещё один важный фактор спроса на валюту за рубли, что тоже поддерживает курс рубля. Но есть нюанс: текущая позитивная конфигурация будет подвергаться эрозии по мере того, как «глубинные сберегатели» начнут переходить на юани и золото. Не факт, что это будет быстрый процесс, но вряд ли инстинкт «валютных сбережений» удастся победить, и, кстати, государство даже не рассчитывает на это, из-за чего, собственно, и занимается стимулированием металлизации сбережений.
[wpremark preset_name=»default-check» icon_image=»check-circle-regular» icon_color=»#34bc58″ background_color=»#def9e5″ border_color=»#34bc58″ border_radius=»5″]Сейчас, повторюсь, мы находимся в уникальной ситуации: государство, в силу санкций и ощущения «осаждённой крепости», в рамках которого оперирует значимая часть общества (и ваш покорный слуга — тоже), получило полный карт-бланш на принятие таких мер, которые при любых других условиях были бы политическим суицидом.[/wpremark]
Конкретно: блокирование вывоза капиталов (в хоть сколь-нибудь серьёзных объёмах) и ограничение на доступ к валютам недружественных стран. Сюда же можно добавить ограничения на продажу российских бумаг нерезидентами, ибо до этого невозможно было бы себе представить конфигурацию, в которой российские власти поступили бы до такой степени жёстко в отношении интересов иностранных инвесторов, которые в Москве всегда воспринимались как нечто обладающее практически дипломатическим уровнем неприкосновенности.
Однако все вышеперечисленные факторы — вполне могут оказаться временными. Не в том смысле, что с нас снимут санкции и все будет «как раньше». Как раньше уже ничего не будет, но вот та часть элиты, которая мечтает о продолжении вывоза капиталов за рубеж (да хоть в Дубай, да хоть в Стамбул, да хоть в Гонконг, а в идеале — назад в Лондон) — никуда не делась и будет работать над либерализацией вывоза денег из России; желающих покупать «валюту» (хоть какую-то) не стало меньше; туристическая религия — не умрёт и будет искать способ реализации религиозного инстинкта верующих в «престижный отдых по-человечески»; а импорт самых разных товаров и услуг, так или иначе, будет восстанавливаться.
Любой из этих факторов легко поднимает спрос на валюту (в целом, т.е. и на дружественные валюты, и на «недружественные») и будет давить на курс рубля. Теперь подумайте, продавать ли доллары сейчас? И это я ещё даже не трогаю риски того, что у нас может начаться (под давлением общественности) мягкая денежно-кредитная политика, а если совсем не повезёт — эмиссионное финансирование каких-нибудь завиральных экономических программ, или ещё какой-нибудь «чёрный лебедь» прилетит. Потому в долгосрочной и даже среднесрочной перспективе — курс рубля, хоть к доллару, хоть к золоту, хоть к тугрику, может быть вообще любым в зависимости от того, какие факторы будут сохранять или терять влияние, а какие гайки будут закручиваться или откручиваться назад.
[wpremark preset_name=»default-warning» icon_image=»bulb-light» border_radius=»5″]Вот недавно появился указ Путина про оплату поставок европейского газа. Можно констатировать, что схема, изложенная в этом указе — вряд ли радикальным образом поможет рублю в долгосрочной перспективе (хотя, безусловно, может слегка помочь курсу в краткосрочной), даже если европейцы согласятся оплачивать именно в соответствии с требованиями данного документа.[/wpremark]
Повторюсь: решение о том, какую часть сбережений хранить в той или иной валюте — это вопрос не правильного прогнозирования и «предсказывания будущего», а вопрос правильного риск-менеджмента. Я не знаю вашей толерантности к риску и представлений о прекрасном, и могу лишь поделиться своими соображениями (не цифрами, цифры и проценты — это вопрос к человеку, которого вы видите в зеркало каждое утро) из которых исхожу сам:
- Все валюты недружественных стран, причём речь идёт не только про США, Евросоюз, Великобританию, но и про Японию, Швейцарию, Норвегию, вплоть до Сингапура и Тайваня — это не самые лучшие инструменты для сбережений в России. Ибо если и эмитенты этих валют и российское государство не благоволят к тому, чтобы россияне оперировали этими валютами, то зачем-таки нарываться на лишние расходы или проблемы?
- Минус рубля — это инфляция и риск ошибок в денежно-кредитной политике (риск принятия стратегии из серии «Напечатать и раздать») — сейчас эти риски СИЛЬНО ниже, чем месяц назад, но они даже близко не исчезли. Соответственно, нужно что-то помимо рублей.
- Минус юаня — это риск ошибок в денежно-кредитной политике китайского центрального банка и риск каких-нибудь новых и неприятных ограничений по циркуляции офшорного юаня (все юани вне КНР — офшорные) в исполнении китайских властей, плюс (если совсем не повезёт) риск закручивания гаек даже в отношении юаневых сберегателей в России. Очень маловероятно, но всё-таки возможно. Соответственно, нужно что-то помимо юаней.
- Минус золота — большой спред, не самое удобное хранение, не очень комфортная ликвидность. Соответственно, нужно что-то помимо золота.
Итого: Я бы не стал экстраполировать тенденцию укрепления рубля в будущее. В будущем может быть что угодно.
[wpremark preset_name=»default-thumbs-up» icon_image=»thumbs-up-regular» icon_color=»#34bc58″ background_color=»#def9e5″ border_color=»#34bc58″ border_radius=»5″]Диверсификация, которая вам подходит психологически (например, я себя очень хорошо чувствую с огромным процентом золота в портфеле — >25% от всех активов, включая акции и т.д., и мне плевать на то какой будет цена завтра, но это — я, у вас могут быть другие представления о прекрасном) и которая хотя бы не подвергает сбережения некоему катастрофическому риску в случае, если что-то идёт совсем не так с конкретной страной или её денежно-кредитной (или бюджетной) политикой — это верный подход.[/wpremark]
И последнее: предлагаю искренне порадоваться, что ваши юани (возможно, купленные в марте) не стоят сегодня 150 рублей, да и золото сейчас не 10 000 рублей за грамм. Потому что ценник в 150 или даже 30 рублей за юань означал бы, что у экономики очень-очень серьёзные проблемы. А так проблемы просто серьёзные и вроде бы есть шанс их разрулить. При этом и золото, и юани — независимо от ценника (но особенно золото, для гурманов — также и серебро) будут сохранять важнейшее свойство — беречь ваши нервы независимо от котировок конкретного дня и потенциальных глупостей, сделанных каким-либо чиновником.
Продавать ли доллары сейчас? Традиционно приглашаю обсудить мой анализ в этой теме нашего форума.